浙商证券（601878）股份有限公司张雷,陈明雨,卢书剑近期对天顺风能（002531）进行研究并发布了研究报告《天顺风能深度报告：收购长风切入海风赛道，塔筒龙头加速产业链扩张》，本报告对天顺风能给出买入评级，认为其目标价位为19.62元，当前股价为15.5元，预期上涨幅度为26.58%。

(资料图)

天顺风能

投资要点

公司为国内风电设备龙头供应商，“制造”+“零碳”双轮驱动增长。

公司系国内风电设备龙头供应商，布局风电场业务协同发展。公司2021年营业收入达81.66亿元，同比增长为1.42%，2018-2021三年CAGR为30.18%；归母净利润13.10亿元，同比增长24.76%，2018-2021三年CAGR为40.75%；2022年前三季度公司营业收入37.91亿元，同比下降27.30%；实现归母净利润3.84亿元，同比下降62.75%；2022年业绩预告预计实现归母净利润5.80-6.50亿元。

大型化带动塔筒价值量提升，海风趋势下桩基导管架用量增长。

风电行业装机稳健增长，海上风电独立成长逻辑明确。2019-2021年我国风电新增吊装容量分别达26.79GW、54.43GW、55.92GW，我们预期2022-2024年国内风电新增吊装容量有望达45.00GW、75.00GW、85.00GW，同比增长分别为-19.53%、66.67%、13.33%。风机大型化及海上风电的规模化带动塔筒桩基需求量增长，预计2026年全球、国内风电塔筒桩基市场规模将分别达1443亿元、797亿元，2022-2026年全球、国内风电塔筒桩基市场四年CAGR分别为11.34%、27.33%。

风电塔筒：陆上基地布局优势显著，加速海风产品布局打开新成长空间

公司陆上塔筒市占率国内第一，现有风塔产能约90万吨，新建乾安、荆门、北海产能累计30万产能预计有望于22年底/23年初完成建设，2023年公司风电塔筒产能有望达120万吨。公司拟收购江苏长风加速海风产品布局，其主要生产基地位于江苏射阳、通州湾和广东陆丰，收购完成后可实现海上风塔相关产品产能共60万吨；射阳基地与德国海工基地建设进度稳步推进，至2025年海风产能有望达120万吨。

叶片+零碳：加速叶片产能扩张，“零碳+制造”双轮驱动效应显现

公司叶片产能加速扩张，乾安、荆门、北海产能建成后有望实现年产能2000套。公司积极提升电站资产运营能力，2022Q1-Q3公司在营电站平均利用小时为1702小时，高于全国平均水平86小时。截止2022Q3公司在建及获得指标共1.1GW；其中乌兰察布市兴和县500MW风电项目已实现全容量并网发电；公司在手电站并网容量达1.38GW，未来有望凭借电站开发“轻资产+高速滚动”模式改善现金流。

盈利预测与估值

公司为国内风电设备龙头，制造+零碳双轮驱动公司增长。我们预计公司22-24年归母净利润分别为6.06亿元、17.02亿元、20.85亿元；22-24年归母净利润CAGR为85%；对应EPS分别为0.34元、0.94元、1.16元；对应PE分别为45、16、13倍。我们选取海力风电（301155）、大金重工（002487）、恒润股份（603985）为行业可比公司，2023年行业平均PE为21X，综合考虑公司业绩成长性和安全边际，我们给予公司2023年PE估值21倍，对应当前市值有37%上涨空间；维持“买入”评级。

风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、项目建设不及预期等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券王蔚祺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.87%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.26亿，根据现价换算的预测PE为22.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为20.18。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，天顺风能（002531）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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