在公募圈多年，自恃大大小小的基金没看过上万，也看了大几千，没想到有一天还能见到如此大手笔的产品，将在5月29日发行的工银领航三年持有混合（基金代码018446）。

为什么让我比较震惊？不是它的多基金经理共管，而是在于：

(资料图片)

共管的人

杜洋、胡志利、谭冬寒、盛震山，每一位在各自的风格领域内都有着一席之地的知名基金经理。

就像看电视剧，我越来越喜欢看以前老剧，对于现在拍的剧，如果有老戏骨加持的会看看，而多位老戏骨，实力派云集的更是一集不落的追更。

工银领航三年持有混合便是如此，它是多位实力派的集大成。

2010年加入工银瑞信基金，2015年出任基金经理，拥有12年证券从业经验，8年公募管理经验。

现任工银瑞信研究部副总经理，分管上游研究团队、能源设施研究团队、中游研究团队，并以委员身份加入公司投委会。

回顾杜洋的基金经理生涯，可谓充满挑战。

2015年2月就任基金经理不久就遇上了股灾，在暴涨暴跌的大势中，杜洋冷静应对，这对他的投资框架和风险意识的形成是很重要的一课。

杜洋将投资框架分为三部分：

一是自上而下和自下而上相结合；

二是长期主义；

三是专业化研究驱动专业化投资。

在不同市场环境下，他的产品都展现出优秀的市场适应性表现，代表作工银战略转型股票A收益亮眼。

基金一季报显示，自2016年2月成立以来至2023年1季末，工银战略转型股票A的回报达276.60%，同期比较基准收益率为23.24%。

出色的业绩使得工银战略转型股票在各权威评比中屡获殊荣。

2012年7月北京大学硕士毕业即加入工银瑞信，2015年8月出任基金经理，拥有11年证券从业经验，近8年基金管理经验。现任权益投资部投资总监。

多年投研中，胡志利通过自上而下控风险与自下而上求收益结合，形成了兼具多元与平衡的稳健风格。

胡志利发现，A股市场是一个具有高波动和强周期特征的市场，基金经理大部分时间处在震荡市场或牛市阶段，也可能有1/3的时间处在熊市中。这时候，就需要从自上而下的层面努力规避市场的系统性风险。

工银优质精选混合自胡志利管理以来，虽然股票仓位长期维持在70%以上，但是在一些时间点会有一定的小幅仓位调整。如2018年长期在70%左右的仓位；2019年-2020年提升到过90%左右仓位。

数据来源：基金定期报告，截至2023/3/31

而自下而上的选股部分，是主动管理型基金经理的基本功。只有不断提高对资产定价能力，才可能实现基金长期的复合收益率的目标。

“多元”意味着能力圈广泛，他深挖产业升级和消费升级双主线，追随经济发展脉搏，不断拓展高端制造业和消费板块的外延，在高端制造、科技、医药、消费、金融地产等行业中持续精进，敏锐捕捉其中的投资机遇；

“平衡”则代表在行业配置上局部广泛，配置均衡多元。

以其代表作工银优质精选混合为例，自胡志利管理以来单一重仓行业占比从未超过30％，同时在任职以来的大部分时间里前十大持股集中度均低于50％，显著低于同类平均水平。

数据来源：基金定期报告，截至2023/3/31

业绩方面，工银优质精选混合中长期业绩表现优异，近三年和近五年区间收益分别为77.94%和111.34%，显著超越同类基准，同类排名均在前1/5。（数据来源：相关年限数据截至2023.03.31；产品净值增长率及业绩比较基准收益率来自托管行复核数据，指数收益率来自Wind，截至2023.03.31；排名来自晨星，截至2023.03.31，产品同类为中国 开放式基金 - 积极配置 - 大盘成长，近三年、五年排名分别为154/1003、129/809）

注：相关年限数据截至2023.03.31；产品净值增长率及业绩比较基准收益率来自托管行复核数据，指数收益率来自Wind，截至2023.03.31

医疗医药科班出身，临床医学博士，曾在北京协和医学院经历最严苛的临床医学培训，并在协和医院完成见习实习轮转，对医疗服务体系、药品和器械产品及相关临床应用都有深刻见解。

2013年加入工银瑞信，2016年9月出任基金经理，拥有11年证券从业经验，近7年公募管理经验。现任工银瑞信研究部医疗保健研究团队负责人、化学制药研究副总监。

多年投资管理的历练下，谭冬寒形成了自己清晰的投资理念，重视基本面研究，挖掘持续成长的优秀企业努力给投资者良好的长期回报。

对龙头公司和小公司他并不存偏见，而是一样进行认真研究。

谭冬寒认为，

“各个子领域的龙头公司、中大盘公司表现出来的竞争力更强，发展前景更好，但中小市值的公司往往市场预期差更大，一旦找到黑马，获得的收益也非常显著。”

通过观察四个维度（成长速度、成长空间、成长质量、成长的确定性），在赛道里找到符合成长标准的个股。

基金一季报数据显示，截至今年3月底，谭冬寒单独管理最久的工银医药健康股票A累计回报达157.85%，同期业绩比较基准收益率0.87%，超越基准回报156.98%。

与前面三位已在工银瑞信有着十多年的时间不同，盛震山是2019年3月才加入工银瑞信。

但是，他是一位实打实久经A股沙场考验的老江湖。2012年便进入公募行业，2015年出任基金经理，有着丰富的管理经验。

更是在2017年凭借对保险、消费行业的准确预判与果断重仓，在当时的“漂亮50”行情中表现出众，其曾管理的产品一举获得《中国证券报》颁发的“金牛奖”。

早前在工银瑞信负责专户产品管理，直到今年初再次执掌管理公募基金——工银聚丰混合，这是一只偏债混合型基金。

2023年Q1季报显示，该基金股票占净值比重24.45%，其中前十大重仓股集中度是22.44%。

具体到个股上，盛震山将中国中免、山西汾酒、海尔智家、五粮液、比亚迪、东方财富等传统的行业龙头调出前十大重仓股，转而布局一些市场关注度并不是很高的行业。

一季度新进了9只，主要在商贸零售、电商运营领域。

尤其是珠宝零售行业，老凤祥、周大生等成为重要持股，盛震山在季报中坦言，

“在本轮经济复苏过程中，黄金珠宝行业与线下消费的复苏相关度更高、业绩增速有望明显回升，而市场对于该行业的预期不高、体现为估值水平仍在长期低位，从风险收益比的角度明显具备吸引力。”

从最终的净值走势看，效果显著。

此番布局正是由于盛震山注重估值安全边际和一般产业规律。

他认为估值安全边际是长期实现复利的首要条件。

因此，在投资中，需要寻找中长期基本面有望向上且估值相对合理，或明显低估并存在较大重估潜力的公司，同时谨慎对待那些交易拥挤、市场关注度过高的领域和个股。

此外，产业的发展和变迁往往会颠覆投资者对合理估值水平的认知，而这种估值的剧烈变化在热门成长行业的表现尤为显著。

产品被推出的初心

公募基金行业经过了这么多年的发展，运行至今，有两大问题困扰着基民和基金管理人。

我们来看几张图：

数据来源：Choice，年内截至2023/5/19

数据来源：Choice，截至2023/5/19

数据来源：Choice，截至2023/5/19

从中能够看出，不管是申万一级行业，还是相关风格，亦或是某个指数，没有谁能够在诡异多变的市场中长久的立于不败之地。多呈现的是“各领风骚数几年”。

工银领航三年持有混合的四位基金经理有着各自的风格，都在公募行业有着资深的从业经历，能够发挥自身长处，强强联合。

近几年来，一些基金在规模小的时候，往往有亮眼的业绩，但规模增长后，业绩却持续受到冲击，导致现在很多人会有意识的规避规模较大的基金。

如何在规模放大的背景下，仍能保持产品业绩的可持续性？

工银领航三年持有混合通过自上而下的团队决策和自下而上发挥基金经理主观能动性的办法解决产品的规模和业绩之间的矛盾。

……

这样一只重磅产品，后续的管理、投资方向等，将如何做？相信大家一定疑问多多。针对大家想了解的信息（当然也是我一开始看到这只产品时的疑问），我梳理了各方面的公开资料，一起看看~

从整体三年这个维度上来讲，现在这个位置大体上还是处在相对低的位置，因为从整个市场估值的水位、经济周期所运行的位置、货币流动性所处的状态，包括一些新兴行业的产业周期，其实都可以看到多数都处在偏底部的特征。

当然，底部出现一些震荡、分化都是比较正常的，如果用三年的维度来看，还是有一批公司，中长期的风险收益比还是比较合适的。

工银瑞信经过近18年的深耕，已形成了平台化、一体化、团队化的投研体系，设立了15个能力中心和4大研究板块，近200人的投研团队，构建了全覆盖的投研体系。

具体来看，工银瑞信的研究部分为8个组，除了消费、医药、能源设施、TMT等行业组之外，还有宏观策略和海外市场。每天、每周、每季都有固定的投研分享、主题讨论和深度复盘等。

建立了贯穿研究、投资管理、跟踪监控、归因分析等在内的“全流程”管理体系，规范高效开展投资管理。

海通证券的统计数据显示，截至2023年3月末，工银瑞信主动权益近三年超额收益及绝对收益均居12家权益类大型公司第一。

工银领航三年持有混合将通过资产配置决策会议分配初始仓位，对于投资风格与当前市场风格匹配的基金经理给予一定的仓位倾斜。

然后定期召开会议，在对下一阶段市场风格进行判断后，形成资产组合以及个股配置建议，动态调整子组合的业绩比较基准，基金经理在此基础上进行行业配置和个股选择。

对于日常工作，将由杜洋牵头组织。

首先，理念想通。

均坚定认同价值投资理念，将企业价值增长作为投资收益的主动来源。坚持研究驱动投资，持续深入研究一线，并且带领团队做好研究。

其次，优势互补。

四人都是公募业内资深的投资人，在长期实践中想成了成熟的投资体系、鲜明的投资风格、稳定的能力圈，如杜洋擅长均衡风格，聚焦建筑建材、公用事业、制造等领域；谭冬寒和胡志利擅长成长风格，前者擅长医药领域，后者擅长大消费和科技行业；盛震山擅长价值风格，主要覆盖金融地产和周期板块。

四人形成合力，可有效的覆盖成长、价值、均衡等风格及行业。

最后，配合默契。

杜洋、胡志利、谭冬寒入职工银瑞信都有十多年，盛震山加入工银瑞信也有四年多时间；四位基金经理均秉承价值投资理念，将企业价值增长作为投资收益的主要来源，长期共事中，彼此深刻的了解与信任，降低沟通成本，充分释放合力。

杜洋表示，

“有分歧不是坏事。

如果四位风格不一样的基金经理有一致预期，大概率说明这一预期已经在市场上得到充分反映，并已经形成共识，反而不利于把握前瞻性机遇。团队共同的目标是，每个阶段在充分讨论后形成一个整体的资产配置结论。一旦形成决策，整个组合将在统一纲领下行动，子组合内部则可有适当调整，如此一来，既可确保产品整体不偏离资产配置决策，又给予基金经理一定空间。”

这样一只自带关注度的基金，29日就要发行了，期待满满~

风险提示：##基金创作者计划###雪球星计划公募达人###雪球基金调研团#$工银领航三年持有混合(F018446)$@@雪球基金@@今日话题@@雪球创作者中心

工银领航三年持有混合为混合型基金，预期收益和风险水平低于股票型基金，高于债券型基金与货币市场基金。如果投资港股通投资标的股票，还需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。投资于权益类基金存在较大收益波动的风险。基金设置了3年的最短持有期，投资者只能在最短持有期到期日的下一工作日（含）起才能提出赎回或转换转出申请。过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资须谨慎。

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