2022年，桃李面包营收继续保持增长，而增速创下了近五年新低，与此同时，公司归母净利润延续下滑态势且加剧，金额同样创下了近五年新低。在此情况下，桃李面包还拟大手笔分红，是否合理？

(相关资料图)

Q4营收“惊现”下滑

近日，桃李面包（603386.SH）发布2022年年度报告，交出了去年的经营成果。

2022年，桃李面包实现营业收入66.86亿元，同比增长5.54%。拉长时间维度来看，2018年至2021年，桃李面包营业收入分别为48.33亿元、56.44亿元、59.63亿元、63.35亿元，同比增速总体呈现下滑趋势，分别为18.47%、16.77%、5.66%、6.24%。

显而易见，桃李面包2022年营收增速创下了近五年新低，同时，公司营收增速已经连续三年保持在个位数增长，未来营收增速是改善还是延续呢？

据短平快解读了解，分季度来看，桃李面包2022年各季度的营业收入分别为14.52亿元、17.54亿元、18.22亿元、16.59亿元，同比增速分别为9.43%、8.75%、5.67%、-0.79%，呈现下滑趋势。值得指出的是，这是桃李面包上市以来，首次出现单季度营收同比下滑的情形。

桃李面包属于烘焙食品行业，据艾媒数据，2018年至2022年，该行业市场规模从初期1956亿元增长至末期2853亿元，年复合增长率约9.89%，其中2022年同比增速为9.7%，大于同期桃李面包增速。另外，桃李面包同期的营收年复合增长率为8.45%，也不及行业增速。

目前，包括桃李面包在内，共有4家上市公司披露了2022年报，对比同行来看，广州酒家、南侨食品、元祖股份实现营业收入分别为41.12亿元、28.61亿元、25.87亿元，同比变动分别为5.72%、-0.40%、0.11%。

从营收规模来看，桃李面包是当之无愧的一哥，2022年营收增速落后于广州酒家，但超过南侨食品、元祖股份两家公司。

面包收入占比超97%

字如其名，桃李面包的主营业务与面包息息相关，最近三年该类产品占营业收入的比重均在97%以上，可见面包产品对桃李面包的重要性。数据显示，桃李面包报告期内的面包产品销售量同比增长3.43%至3.75亿公斤。

2022年，桃李面包面包及糕点产品（下称：面包产品）营业收入为64.91亿元，同比增长4.89%，而公司营业成本同比增长8.13%至49.28亿元，致使面包产品毛利率同比下滑2.27个百分点至24.08%，直接导致公司总体毛利率下滑至23.98%。

值得指出的是，最近五年，桃李面包的毛利率呈现下滑趋势，从初期39.68%下滑至末期23.98%，累计下滑15.7个百分点。

对于报告期内毛利率下滑，桃李面包给出了三大原因：

第一、本期终端配送服务费用增加；

第二、原材料价格上涨导致生产成本增加；

第三、促销力度增大折让率高于去年同期。

据短平快解读了解，对于烘焙食品行业而言，直接材料占营业成本的比例通常在50%以上，这些材料主要为面粉、油脂、糖、鸡蛋及酵母等，2022年，桃李面包面包产品直接材料金额为25.6亿元，同比增长2.43%，占营业成本比例从54.80%下滑至51.90%。

除去材料成本之外，面包产品的制造费用、外购成本（包含委外加工）、合同履约成本分别为7.16亿元、2.44亿元、8.75亿元，同比分别增长13.13%、160.72%、9.38%，超过面包产品营收增幅。

生产方面，桃李面包的面包产品主要以短保质期（5~10天）为主，对物流时效性要求很强，这也决定了桃李面包“中央工厂+批发”的经营模式，意味着公司属于重资产类型公司。

报告期末，桃李面包固定资产27.62亿元，在建工程11.33亿元，合计38.95亿元，占非流动资产的比例高达75.32%。目前，公司共有22个生产基地已投入使用，在建生产基地项目7个。

2022年，桃李面包生产基地的整体产能利用率为81.39%，其中华北地区、东北地区的产能利用率较高，均在85%以上，而华东地区、华中地区、西南地区、西北地区、华南地区的产能利用率低于平均值，在64.67%至80.44%之间，具体如下表：

由于桃李面包采取了以销定产策略，再结合上述产能及产能利用率来看，公司在大本营的销售情况是固若金汤，但除此之外，公司在华中地区以及南方区域的销售情况是与大本营地区存在巨大差距的，距离真正完成全国化布局还有很长的道路要走。

销售方面，桃李面包主要通过直营和经销两种模式进行销售，前者是公司针对大型连锁商超（KA客户）和中心城市的中小超市、便利店终端进行直接销售，后者是经销商在外埠市场的便利店、县乡商店、小卖部等进行分销。

根据年报，截至2022年末，桃李面包已在全国市场建立了31万多个零售终端。值得指出的是，桃李面包的官网数据更新延迟严重，在同一页面中，居然出现26万多个、30万多个零售终端；21个生产基地、18个生产基地这种表述。

作为一家规模化上市公司，这种关键数据在披露年报后，应该及时进行同步更新，避免媒体引用过时的数据，继而造成影响。

报告期内，桃李面包经销商为952家，同比净增加57家，主要集中在东北地区、华东地区，合计超过500家，从经销商数量变动来看，华东地区、西南地区、西北地区变动较大。

2022年，桃李面包的直营模式、经销模式的营业收入分别为41.29亿元、25.54亿元，同比分别增长4.91%、6.45%，毛利率分别为25.78%、21.11%，同比分别下滑1.08个百分点、4.23个百分点。

运营能力方面，桃李面包应收账款高企，报告期末的金额同比微降至5.02亿元，占流动资产比例为34.6%，坏账准备金额为2681.86万元。另外，公司的存货同比增长17.28%至2.02亿元，但并无产生跌价。

公司表示，因公司存货周转速度很快，且市场价格稳定，存货的未来可变现净值均高于其成本，没有发生减值迹象，所以没有对存货计提减值准备。

值得指出的是，除面包产品之外，针对传统节假日，桃李面包还生产月饼、粽子等产品，2022年营业收入分别为1.39亿元、0.13亿元，同比分别增长4.23%、6.6%，其中月饼毛利率同比下滑7.25个百分点至15.41%，而粽子毛利率同比上升9.81个百分点至37.28%。

净利润创5年新低

2022年，桃李面包盈利能力继续下滑，归母净利润6.40亿元，同比下降-16.14%。此前2018年至2021年，公司归母净利润分别为6.42亿元、6.83亿元、8.83亿元、7.63亿元，同比增幅分别为25.11%、6.42%、29.19%、-13.54%。

对比发现，桃李面包2022年归母净利润下滑加剧，而金额则是近五年新低，不及2018年的6.42亿元，可以说公司的赚钱能力倒退了好几年。

另外，桃李面包2022年的净利率首次跌破十位数，为9.57%，同比下滑2.48个百分点，较2020年峰值下滑了5.24个百分点。

据短平快解读了解，分季度来看，桃李面包2022年各季度的归母净利润分别为1.58亿元、2亿元、1.32亿元、1.5亿元，其中前两个季度同比下滑不大，但后两个季度下滑较猛，分别为33.88%、22.97%。

分析来看，除了受到毛利率下滑的影响之外，期间费用的支出对利润端造成了较大影响，2022年支出金额为7.17亿元，同比增加0.44亿元，增长率6.52%，略高于营收增幅。

销售费用是桃李面包期间费用的支出大头，报告期内金额为5.43亿元，同比下降1.7%，占营收比例约8.12%，公司称是内外包服务费用等促销费用减少所致。

工资保险及福利费是销售费用的大头，报告期内支出金额为3.14亿元，同比微降2.51%，与之相对应的是，公司的销售人员减少至3529人，较上年减少了276人。

不过，公司的广告及宣传费用则同比大幅增长34.47%至5789.52万元，远超营收增速。

报告期内，桃李面包的管理费用、研发费用分别为1.31亿元、3157.78万元，同比分别增长18.09%、52.95%。研发费用的大幅增长值得肯定，公司称主要是由于本期投入的人力成本增加以及研发新品投入的研发设备增加所致。

最近三年，桃李面包一直在加大研发投入，相应的研发人员数量也是猛增，分别为34人、89人、102人，2022年研发费用当中的人工费用同比增长36.47%至1945.44万元，研发人员平均年薪超过19万元。

值得指出的是，桃李面包财务费用的大额支出对公司利润造成了不利影响，2022年支出1149.04万元，而2021年则是流入1074.59万元。公司称，主要由于本期借款利息支出增加、汇兑净收益减少所致。据悉，桃李面包报告期内新增长期借款3亿元。

除了期间费用之外，桃李面包信用减值损失为1079.58万元，主要是应收账款、其他应收账款坏账损失导致的。另外，公司的投资收益亏损2583.75万元，是近五年来首次亏损，主要是本期衍生金融工具投资损失所致。

虽然净利润出现了连续两年下滑，但是桃李面包仍然坚持大手笔分红，2022年拟分红5.33亿元，占归母净利润的比例高达83.31%。资料显示，公司实际控制人吴学群、吴学亮、吴志刚、盛雅莉、吴学东合计持股比例过半，约56.58%，以此计算，实控人分红金额将超过3亿元。

不过，公司在报告期内新增长期借款3亿元，同时，还通过发行债权融资募集2亿元，如此情况下，桃李面包2022年还拟大额分红，值得商榷！

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